Золотая лихорадка — 2025

В 2025 году цены на драгметаллы побили все рекорды

2025 год вошёл в историю финансовых рынков как период беспрецедентного роста цен на драгметаллы. Золото, традиционно считающееся защитным активом, не просто обновило исторические максимумы (поднявшись выше $4500 за унцию), а совершило настоящий прорыв — по итогам года оно подорожало более чем на 50%, то есть динамика цен по итогам 2025 года оказалась лучшей за последние 45 лет.

Что касается рынка серебра, который, как правило, следует в фарватере рынка золота, то его динамика в минувшем году оказалась ещё более позитивной: серебро за год прибавило в цене 130% и в последней декаде декабря почти достигло отметки $80 за унцию. Столь впечатляющий рост цен на эти драгметаллы был обусловлен комплексом факторов, включая высокие темпы глобальной инфляции, геополитическую нестабильность, а также повышенный спрос на драгметаллы со стороны мировых центробанков, индивидуальных инвесторов и ETF. В результате оба драгметалла подтвердили свою репутацию защитных активов, актуальных в наиболее турбулентные времена.

Факторы, влияющие на рост цен на золото

Такой феноменальной динамике поспособствовал целый ряд факторов. Прежде всего, это неоднозначная экономическая ситуация в США. Федрезерв вынужден выбирать между борьбой с инфляцией и предотвращением рецессии — такая ситуация создаёт идеальные предпосылки для роста цен на драгметаллы. В середине декабря американский регулятор ожидаемо снизил базовую процентную ставку на 25 базисных пунктов (б. п.), до 3,5—3,75%. Это было уже третье снижение с начала 2025 года, а смягчение денежно-кредитной политики (ДКП) является однозначно позитивным фактором для цен на золото (повышая его привлекательность по сравнению с процентными активами). 

При этом риторика председателя ФРС Джерома Пауэлла на пресс-конференции по итогам заседания оказалась более мягкой, чем ожидалось, хотя он отметил растущую обеспокоенность состоянием рынка труда и повышенную инфляцию. В частности, было отмечено, что в США замедляется рост занятости, а уровень безработицы на фоне экономической неопределённости, обусловленной агрессивной торговой политикой Дональда Трампа, составил 4,4%. В частности, за прошедший месяц вне сельскохозяйственного сектора США (nonfarm payrolls) было зафиксировано всего 50 тысяч новых рабочих мест, а не 60 тысяч, как ожидалось. Тем не менее, по мнению большинства международных инвестдомов, по итогам 2026 года ставка ФРС будет снижена дважды, и это, в свою очередь, окажет поддержку ценам на драгметаллы.

Изложенные обстоятельства позволяют усомниться в устойчивости долгосрочных казначейских облигаций США, которые до недавнего времени традиционно считались самым надёжным активом в мире. Мировые центробанки начали отдавать предпочтение золоту перед казначейскими обязательствами ещё в 2022 году, но в 2025-м эта тенденция проявилась особенно заметно: динамика цен на золото и государственные облигации существенно разошлась. Доля казначейских облигаций США в совокупных резервах мировых центробанков сокращается, сигнализируя о глубоких и долгосрочных структурных изменениях в подходах к управлению такими резервами. Золото рассматривается мировыми центральными банками и большинством инвесторов как наиболее устойчивый защитный актив. При этом доллар США с начала 2025 года подешевел более чем на 10%, до 98 пунктов по индексу DXY. Давление на доллар США, вероятно, сохранится и в 2026 году, и продолжатся дискуссии о том, насколько устойчив его статус доминирующей глобальной валюты. Мы считаем, что все эти факторы благоприятны для дальнейшего роста цен на золото.

Золото и серебро в ходе торгов 30 января пережили самое значительное падение за последние годы, сообщило агентство Bloomberg. В ходе торгов золото подешевело более чем на 10%, опустившись ниже 5000 долларов за унцию. Это максимальное падение в течение дня со времен мирового финансового кризиса 2008 года.

Как отмечает Bloomberg, это крупнейшее дневное падение с начала 1980-х годов. Серебро подешевело более чем на 26%, что стало рекордным падением в течение дня. Теперь серебро торгуется в районе 76 долларов. До этого золото и серебро достигли максимальных значений на торгах.

02:36, 31 января 2026 года. Источник: Bloomberg

Приток средств в золотые ETF бьёт все рекорды, а мировые ЦБ остаются нетто-покупателями

Несмотря на колоссальный рост цен на золото в 2025 году, мировые центробанки не только остаются его нетто-покупателями, но и заметно увеличивают вложения в этот драгметалл, а приток средств в золотые ETF по итогам 2025 года бьёт все рекорды.

Мировые центробанки по итогам девяти месяцев 2025 года приобрели 634 тонны золота; это несколько ниже средних значений за аналогичные периоды предыдущих трёх лет, но значительно превышает средние показатели до 2022 года (400 тонн). Поначалу значительный рост цен на золото в 2025 году, вероятно, был сдерживающим фактором с точки зрения спроса, но в третьем квартале 2025-го объём закупок резко вырос (+28% кв/кв), что свидетельствует о готовности центральных банков продолжать наращивать стратегические запасы этого драгметалла, несмотря на высокие цены. Хотя, на наш взгляд, маловероятно, что совокупный объём закупок по итогам прошлого года будет соответствовать уровням предыдущих трёх лет (более 1 000 тонн), общий спрос со стороны центробанков остаётся высоким.

Что касается мировых ETF, обеспеченных золотом, то они по итогам 2025 года приобрели более 800 тонн драгметалла — это самый масштабный годовой прирост за всю историю наблюдений. В денежном выражении приток средств в глобальные ETF, обеспеченные золотом, составил $89 миллиардов, что также стало рекордным показателем.

Мы считаем, что в 2026 году золото по-прежнему будет пользоваться спросом со стороны мировых центробанков и золотых ETF. Этому будут способствовать стремление ЦБ диверсифицировать свои резервы, глобальная дедолларизация и желание инвесторов застраховать свои вложения на фоне усиливающейся мировой геополитической нестабильности.

Золото остаётся единственным проверенным временем ликвидным активом, который достаточно «аполитичен» и подходит для масштабной диверсификации вложений. В результате объём драгметалла на балансе ETF по итогам прошлого года достиг 4 025 тонн; для сравнения: по итогам 2024 года он составил 3 224 тонны.

Коррекцию связывают с восстановлением доллара после объявления нового главы ФРС США. На торгах 30 января 2026 года золото и серебро резко подешевели. Февральский фьючерс на золото упал на 8% по сравнению с максимальным значением предыдущего дня — $5615 за тройскую унцию, свидетельствуют данные Comex. Мартовский фьючерс на серебро также упал в цене примерно на 10% по сравнению с предыдущим максимумом в $120.

Несмотря на снижение, золото демонстрирует самый большой месячный прирост с 1999 года после достижения нескольких исторический максимумов. С начала 2026-го, по данным на 28 января, февральский фьючерс на золото подорожал на 20%. Стоимость серебра с поставкой в марте в то же время выросла на 66%.

Илья Наймушин / РИА Новости

Колоссальный рост цен на серебро

Что касается серебра, в 2025 году мы увидели колоссальный рост цен на серебро, которое подорожало более чем вдвое. Этот драгметалл был очень востребован на фоне многолетнего дефицита предложения при повышенном спросе, как промышленном, так и инвестиционном.

Промышленные потребители обеспечивают около 50% совокупного мирового спроса на серебро. Росту промышленного спроса особенно способствует «зелёный» энергопереход, который предполагает увеличение объёмов потребления серебра и стимулируется правительствами по всему миру.

Инвестиционный спрос растёт под влиянием таких факторов, как геополитическая нестабильность, высокая инфляция и риски замедления экономического роста. В этих условиях инвесторы активно перекладывают средства в защитные активы, одним из которых традиционно являются драгметаллы, включая серебро. При этом исторически цены на серебро обычно менялись вслед за ценами на золото, но рынок серебра более подвержен волатильности.

Когда рынок золота бьёт ценовые рекорды, как это было в 2025 году, инвесторы начинают уделять больше внимания сравнительно «дешёвому» серебру, ориентируясь на такой индикатор, как соотношение цен на два драгметалла. Чем выше это соотношение, тем сильнее «недооценка» серебра по сравнению с золотом, что повышает инвестиционную привлекательность первого и спрос на него, толкая вверх котировки белого драгметалла. В настоящий же момент цена серебра превышает $90 за унцию, а отношение цены золота к цене серебра опустилось ниже 50-х.

Таким образом, наблюдаемый рост цен на серебро обусловлен повышением как промышленного, так и инвестиционного спроса. В первом случае это связано с развитием «зелёных» технологий и дефицитом физического предложения, а во втором — с ослаблением доллара США и рекордным подорожанием золота, которое повышает относительную инвестиционную привлекательность серебра.

Мы не видим на текущий момент глобальных факторов, которые могли бы поспособствовать замедлению роста цен на золото и серебро в 2026 году. Золото мы рассматриваем прежде всего как стратегический актив и защитный инструмент для хеджирования вложений в условиях нестабильности мировой экономики. Мы ожидаем, что ключевым фактором поддержки для цен на золото останется стратегический интерес к этому драгметаллу со стороны мировых центробанков. При этом как инвестиционный спрос на золото (через мировые золотые ETF) может получить дополнительный импульс по мере снижения процентных ставок мировыми центробанками. Динамика цен на серебро в 2026 году во многом будет определяться двумя обстоятельствами.

Во-первых, инвестиционная привлекательность этого драгметалла (более волатильного, чем золото) будет расти по мере повышения спроса на защитные активы. Во-вторых, это критически значимый промышленный металл, который, вероятно, будет становиться всё более востребованным по мере глобальной энергетической трансформации, и это создаёт предпосылки для более динамичного роста цен, чем на рынке золота, но одновременно делает серебро более уязвимым в случае колебаний макроэкономической конъюнктуры. В отличие от золота, перспективы которого в 2026 году в основном определяются его статусом защитного актива, серебро — это гибридный инструмент, доходность которого будет зависеть от тонкого баланса между инвестиционными настроениями и состоянием реального промышленного сектора.

Елизавета Арбузова, аналитик по металлургическому сектору

Борис Красножёнов, начальник управления аналитики по рынку акций